קופון תקופתי מהשקעות: איך מוצרים מובנים מייצרים הכנסה שוטפת

הצורך בהכנסה צפויה

אחד הדברים שמשקיעים רוצים יותר מכל הוא ודאות. לא ודאות מוחלטת — כי כולם מבינים שהשקעות כרוכות בסיכון — אלא ודאות מספקת כדי לתכנן. כמה אני אקבל? מתי? ובאילו תנאים?

ברוב ההשקעות, אין תשובה ברורה. מניות יכולות לשלם דיבידנד, אבל גם להפסיק אותו. נדל"ן מניב שכירות, אבל יש חודשי ריק ותחזוקה. אגרות חוב משלמות ריבית, אבל בסביבה הנוכחית התשואה נמוכה.

מוצרים מובנים מסוג אוטו-קול (Auto-callable) מציעים גישה אחרת: קופון תקופתי מוגדר מראש, שמשולם כל עוד תנאים מסוימים מתקיימים. מוצרי אוטו-קול מהווים כ-40% מכלל ההנפקות באירופה בזכות הפופולריות של מנגנון זה. המשקיע יודע מראש בדיוק כמה יקבל ומתי — וגם מה צריך לקרות כדי שהקופון ישולם.

איך עובד מנגנון האוטו-קול

מוצר אוטו-קול בנוי מכמה מרכיבים:

קופון תקופתי— סכום קבוע שמשולם למשקיע בתדירות קבועה — לרוב רבעונית, חצי-שנתית או שנתית. הגובה מוגדר מראש בתנאי המוצר ולא משתנה.

תאריכי תצפית— בתאריכים מוגדרים מראש, נבדק היכן נמצא נכס הבסיס ביחס למחיר ההתחלתי שלו. תוצאת הבדיקה קובעת אם הקופון משולם.

רמת קופון— הרף שנכס הבסיס צריך לעמוד בו כדי שהקופון ישולם. לדוגמה, אם רמת הקופון היא שבעים אחוז, הקופון משולם כל עוד נכס הבסיס לא ירד ביותר משלושים אחוז מהרמה ההתחלתית.

מנגנון אוטו-קול— אם בתאריך תצפית מסוים נכס הבסיס נמצא מעל לרמה מסוימת (לרוב מאה אחוז מהמחיר ההתחלתי), המוצר נפדה אוטומטית. המשקיע מקבל את הקרן חזרה בתוספת הקופון לתקופה זו.

בואו נראה דוגמה מספרית

נניח מוצר מובנה עם המאפיינים הבאים:

• קופון של שני אחוזים לרבעון (8% בשנה — בטווח הגבוה ביחס לתשואת אגרות חוב ממשלתיות שנעה סביב 3%-5%)
• תצפית רבעונית
• רמת קופון: שישים וחמישה אחוז
• רמת אוטו-קול: מאה אחוז
• בריאר: חמישים אחוז (אירופאי)
• תקופה: שלוש שנים

תרחיש א' — הכל עובד:נכס הבסיס נשאר יציב. כל רבעון המשקיע מקבל קופון של שני אחוזים. אחרי שנה, נכס הבסיס חוזר למחיר ההתחלתי — המוצר נפדה אוטומטית. המשקיע קיבל ארבעה קופונים של שני אחוזים (שמונה אחוזים סה"כ) בתוספת החזר קרן מלא.

תרחיש ב' — ירידה מתונה:נכס הבסיס יורד עשרים אחוז. הוא עדיין מעל רמת הקופון (שישים וחמישה אחוז), אז הקופון ממשיך להיות משולם. המשקיע מקבל הכנסה שוטפת למרות שהשוק ירד. בפירעון, אם הנכס התאושש מעל הבריאר, הקרן מוחזרת במלואה.

תרחיש ג' — ירידה חדה:נכס הבסיס יורד ארבעים אחוז — מתחת לרמת הקופון. באותו רבעון, הקופון לא משולם. אבל הנה הפרט החשוב: ברוב המוצרים, הקופון "נזכר" — אם בתאריך תצפית הבא נכס הבסיס חוזר מעל לרמת הקופון, המשקיע מקבל גם את הקופון שלא שולם (מנגנון "memory coupon").

תרחיש ד' — הגרוע ביותר:נכס הבסיס יורד ביותר מחמישים אחוז ונשאר שם עד הפירעון. הבריאר נפרץ, והמשקיע חשוף להפסד על הקרן — בדומה למי שהחזיק את הנכס ישירות.

למה המודל הזה אטרקטיבי

צפיות ברורה— המשקיע יודע מראש: "אם שום דבר דרמטי לא קורה, אני מקבל X אחוז כל רבעון." זו רמת ודאות שרוב ההשקעות לא מציעות.

הגנה מובנית— גם בירידות מתונות, הקופון ממשיך להיות משולם. אתם לא צריכים שהשוק יעלה כדי להרוויח — אתם צריכים רק שהוא לא יירד יותר מדי.

אפקט "memory"— קופונים שלא שולמו לא נעלמים. אם התנאים משתפרים, הם משולמים רטרואקטיבית. זה יוצר פוטנציאל ל"הפתעה חיובית" גם אחרי תקופה קשה.

אוטו-קול כיציאה אלגנטית— אם השוק עולה, המוצר נפדה אוטומטית ומשחרר את ההון להשקעה חדשה. המשקיע לא צריך להחליט מתי "לממש" — המנגנון עושה זאת אוטומטית.

ההבדל מדיבידנד ומשכירות

שלוש צורות הכנסה שוטפת, שלוש חוויות שונות:

דיבידנד ממניות: לא מובטח, יכול להיחתך, תלוי ברווחי החברה. לדוגמה, מעל 60 חברות ב-S&P 500 קיצצו או השעו דיבידנדים בשנת 2020 בלבד ובהחלטת הדירקטוריון. גובה הדיבידנד יכול להשתנות מרבעון לרבעון.

שכירות מנדל"ן: תלויה בשוכר, בתקופות ריק, בתחזוקה, וברגולציה. הנטו בפועל תמיד נמוך מהברוטו, ולעיתים משמעותית.

קופון ממוצר מובנה: מוגדר מראש, מותנה בתנאים ברורים וכמותיים. המשקיע יודע בדיוק מתי ובאילו תנאים יקבל תשלום, ומתי לא. אין הפתעות — יש תרחישים מוגדרים.

מה צריך לבדוק

לפני שנכנסים למוצר עם קופון תקופתי, כדאי לשים לב ל:

• רמת הקופון— כמה צריך נכס הבסיס לרדת כדי שהקופון לא ישולם? ככל שהרמה נמוכה יותר, הסיכוי לקבל קופון גדל.
• תדירות התצפית— רבעונית, חצי-שנתית, שנתית? תדירות גבוהה יותר = יותר הזדמנויות לקבל קופון ולהיפדות באוטו-קול.
• מנגנון "memory"— האם קופונים שלא שולמו נצברים? לא בכל מוצר.
• נכסי הבסיס— על מה המוצר בנוי? מדדים רחבים בדרך כלל יציבים יותר מניירות ערך בודדים.

סיכום

מוצרים מובנים עם קופון תקופתי מציעים מודל הכנסה שונה מהותית ממה שמשקיעים רגילים אליו. הם לא מבטיחים תשואה בכל מצב, אבל הם מגדירים מראש בדיוק מה קורה בכל תרחיש. למשקיעים שמחפשים הכנסה צפויה עם הגנה מובנית, זה כלי שכדאי להכיר.

המידע המוצג במאמר זה הינו לצרכי לימוד והעשרה בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או תחליף לייעוץ המותאם אישית. מוצרים מובנים כרוכים בסיכון, לרבות סיכון לאובדן קרן ההשקעה. אין לראות בתכנים אלה המלצה לביצוע עסקאות. יש לקרוא את מסמכי המוצר המלאים לפני קבלת החלטת השקעה.